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專欄文章

股市TOP

【股票市場現況】

【美股在稅改案可能過關與經濟指標報喜下,道瓊續創新高破24,000點,但費城半導體指數因科技股漲多與劵商下調評等而大幅下跌】

  1. 美國公布上周初領失業救濟金人數減少2,000人至萬人,低於預期,顯示勞動市場依然強勁,10月消費者支出增幅,月增%也高於預期。這些經濟指標報喜,顯示美國經濟基本面強健,帶動美股開高,道瓊工業指數大漲,最高來到24,327點,續創歷史新高。
  2. 川普推動稅改有重大突破,共和黨版稅改案已獲得參院委員會的通過,將交付全院表決;金融股尤其強勢,標普金融類股指數單日暴漲%,創3月以來最強表現。類股獲二大利多加持,包括聯準會(Fed)主席被提名人鮑爾暗示下個月將升息與推動法規鬆綁,以及稅改案在參院委員會過關。
  3. 摩根大通發布研究報告指出,若稅改案過關,預估可讓標普500指數再推高5%。但大摩認為稅改案過關對美國短期經濟成長展望並無明顯影響,巴克萊則指稅改不太可能刺激企業投資。
  4. OECD發布最新全球經濟展望報告預測,今年與明年全球經濟將分別成長和%。OECD看好美國、歐元區的經濟成長力道。在美國方面,OECD認為川普政府推動調降企業與個人所得稅的計畫,可望帶動美國經濟發展,因此將美國今明兩年的經濟成長率上修至%與%,2019年經濟成長率則預測為%。將歐元區今明兩年的經濟成長預測微幅上修至%與%,高於9月預估的成長%與%,而2019年則預估為%。對中國的成長預估維持不變;今年為,2018及2019年將分別下降到及,主因出口成長減緩。
  5. OECD表示全球成長動能上升,短期展望正面,但這主要是靠財政及貨幣政策支撐,除非民間經濟活動更加熱絡,及資本存量再度增加,帶動實質工資進一步上升,否則當前的成長水準將無法能夠長期維持。
  6. HIS Markit公布歐元區11月綜合採購經理人指數(PMI)初值由前月的56攀升至,觸及79個月高點,顯示歐元區企業正蓬勃發展,預測歐元區第4季國內生產毛額(GDP)成長率可望達到%。
  7. 中國大陸11月官方製造業PMI升至,較外界先前預估的為佳,亦高於10月。另一方面,11月官方非製造業PMI升至,比10月份上升,同樣是持續位在擴張區間,說明大陸經濟繼續保持穩中有升的趨勢。

【股票市場的展望與未來投資建議】

【美國股市在稅改法案可能過關下市場持續看好,但類股表現轉向受惠較多的金融股,中長期的表現還是以大中華的市場較看好】

  1. 共和黨的稅改議案預計將把企業稅下降至 20%,而科技類公司目前所繳納的企業稅率為,已經低於目標水平。換句話說,川普稅改其實是在給科技企業「增稅」。因此,大量資金開始湧向能夠享受到稅改利好的產業,如金融(所得稅率29%)、通信、公用事業等領域。市場還期待明年 1 月養老金會投向稅改利好的金融等領域,因此出現了對科技股的拋售潮以換股至金融類股。
  2. 今年來美國金融類股上漲15%、略遜於大盤的17%,但目前金融類股的股價淨值比僅有倍,不到大盤倍的一半,而明年的獲利年增率預估達,伴隨升息環境將帶動利率緩步走揚,金融類股可望成為2018年美股盤面的大黑馬。美國金融股特別是在銀行股,提供較佳的股息配發優勢,歷史經驗顯示,美國銀行類股和美國10年期公債殖利率的相關性是,隨著美國薪資通膨將帶動長債利率緩步走揚,銀行股將優先受惠。
  3. 美國參議院預算委員會表決通過稅改提案,將稅改提案交付參院全院表決,若通過稅改法案,接下來僅剩的障礙就是與眾院協商出折衷的版本,以便送往白宮給川普簽署成法律。
  4. 明年仍看多的高盛上調標普500指數目標價,由2,500點調升到2,850點,因受到經濟榮景帶動,但最大風險是工資升高,使企業獲利率減退,影響獲利成長,以及股市對升息的反應速度超出預期。相對空方的法國興業銀行預估美股在主要的估值指標都超出長期平均值,而且當前的超標情況只有在網路泡沫化期間才看得到。當債券殖利率一向上走高,相較於債市,投資股市會變得更貴。該團隊預估,一旦10年期美債殖利率升至%,美股就會向下修正15%。
  5. 大陸資本市場中長期開放持續推進,近期大陸將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的股權比例限制放寬至51%,這項措施實施三年後,股權比例不受限制,代表明年大陸的資本市場,將迎來更多外資機構的布局動作。
  6. 以美國S&P股市本益比來到20倍以上,高於過去10年的平均水平15倍,以及川普政策的不確定性所可能帶來的下跌風險考量下,同時美股處於歷史高點的位置,一有風吹草動,投資人信心潰散恐大跌。未來美股可能呈區間高檔震盪走勢,不建議現在追高介入。
  7. 大陸資本市場中長期開放持續推進,近期大陸將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的股權比例限制放寬至51%,這項措施實施三年後,股權比例不受限制,代表明年大陸的資本市場,將迎來更多外資機構的布局動作。
  8. 中國明年上市企業獲利成長率預估仍達10~15%,另外中國持續開放外資,再加上社保、養老金逐漸入市,整體來看,皆有利於中國股市後市表現。
  9. 新興市場的投資布局,我們持續認為中國與香港股市估值仍具吸引力,同時中國A股明年五月納入MSCI新興市場成分國家與人民幣升值等利多下,建議可持續布局中國相關的股市。

債市TOP

【債劵市場現況】

【歐美景氣持續復甦,疲弱的通膨可能僅為短暫跡象,FED本月持續升息的機率大】

  1. 美國商務部公布,第3季國內生產毛額(GDP)年增率達,優於初估,也是2014年第3季來最大增幅,主因是企業在庫存和設備的投資增幅抵銷了消費者的疲軟支出。
  2. 葉倫在國會證詞表示:「美國和全球多數經濟體普遍日益擴張,預期在央行貨幣政策漸進調整下,美國經濟將持續擴張,勞動市場也將進一步強化,進而支持工資和所得成長加速。」針對通膨,葉倫指出,疲弱的通膨可能僅為「短暫」跡象,因此Fed持續預期聯邦基金利率漸進增加為適當之舉。
  3. 美國稅改可能在2017年底前過關,這將對美元和美債殖利率有長遠的影響。市場普遍認為稅改將使美國未來10年財政赤字增加約兆美元,或每年增加1,500億美元,這代表相對於2016年的6,000至7,000億元赤字,未來將增加兩成以上。依此推估,2018年美國公債供給量可能增加1,500億美元,而聯準會在2018年預計將縮表4,000億美元,意味在2018年美國需要投資者多買5,500億美元的公債。
  4. 我們發現一旦全球經濟成長率下降超過200個基本點,違約率就有暴增的可能。好消息是根據最新的OECD所公布的領先指標,全球經濟在未來6個月將持續穩健成長。
  5. 歐元區的信心上升點至點,這是自2001年1月以來的最高水平,而且是連續第14個月攀升。整個歐元區工業、零售和建築等主要經濟部門的強勁表現拉動了信心上揚,這些數據似乎表明,歐元區的復甦今年還有進一步延續空間。

【債券市場展望與未來投資建議】

【歐美10月份CPI雖離央行的目標區尚遠,但也逐月上漲;亞債基本面與收益面表現皆佳,持續看好亞洲高收益債後市,拉回可布局】

  1. 美國10月個人消費支出(PCE)平減指數年增率上升,高於預期的。Fed偏好的通膨指標、扣除能源及食品後的核心PCE指數年增率連續第二個月維持在,持續朝聯準會(Fed)的2%目標邁進,可能繼續鼓勵Fed在12月升息1碼。
  2. 歐元區11月消費者物價指數(CPI)比一年前攀升,低於分析師預估的,凸顯物價壓力未回升。經濟學家指出,歐元區11月CPI上揚主要是受到能源價格的拉抬而不是經濟復甦帶動,顯示歐洲央行(ECB)面臨兩難困境。決策當局坦承,目前的情勢發展讓央行有理由減少額外的貨幣支撐措施來退場,但ECB總裁德拉基仍提出以「耐心與一貫」的方式讓刺激政策退場。
  3. 歐元區10月失業率下滑至,低於前月的,為近九年低點,顯示勞動市場持續趨緊,ECB官員看好經濟復甦終將拉抬物價上揚。
  4. 新興市場債券具有三大優勢,包括新興市場國家體質持續在改善中、投資於新興市場債券可有效分散風險與報酬來源,以及可提供更吸引人的收益水準。而多數已開發國家債券殖利率將可能溫和上升,10年期美債殖利率上看,風險是已開發國家央行相繼推動貨幣政策正常化,引發股匯債市波動。
  5. 亞債有央行加持與基本面改善的利多,亞債仍成為吸金的資金出口,受惠於全球資本景氣強勁與中國內需消費強勁拉抬,新興亞洲經濟成長預測值持續上調。加上中國高收益企業近期獲利表現有大幅改善,投資人可持續注意亞債投資機會。
  6. 從亞債基本面表現來看,亞洲高收益債過去十年的違約率也低於其他區域,波動與風險均相對較低,更顯出投資吸引力。其次在收益表現上,亞債除了殖利率與成熟市場高收益債相近外,經濟成長率強勁、信用評等為投資等級,很適合列入核心資產配置、長期持有。
商品市場TOP

【商品市場現況、展望與未來投資建議】

【油價因OPEC月底集會延長減產協議而持續上升,但未來油價走勢仍視OPEC減產落實與美國頁岩油增產拉鋸而定】

  1. 美國西德州輕原油1月期貨衝上兩年來最高,反映石油輸出國組織(OPEC)與俄羅斯傳已對延長減產協議至明年底達成初步共識,本月來漲幅已超過8%,連續三個月月線收漲的方向邁進。
  2. 彭博資訊報導,沙烏地阿拉伯與俄羅斯會談數日後,已草擬協議大綱,準備11/30開會時宣布減產期限延長至明年底,但關鍵細節尚未敲定。
  3. IEA指出,全球油市供應過剩的市況已進入「再平衡」階段,石油輸出國組織供應量出現五個月來首次下滑,已開發國家的精煉燃油庫存也朝平均水準回落。研判油價仍有上行空間;但除非供需前景大幅好轉或有其他利多因子,否則仍將為區間波動格局,短線維持區間整理格局。
  4. 紐約黃金期貨2018年2月合約價格以1,296.8美元做收,當周上漲,主要受聯準會貨幣政策會議紀錄顯示部分委員質疑2018年升息政策,使得金價走高。
  5. 當前市場對未來前景缺乏一致看法,12月13日貨幣政策會議前,黃金恐將以區間震盪為主,建議投資人勿過度追高或追空。預期2018年黃金主要交易區間介於1,250~1,400美元之間,金價拉回在1,250美元以下時,建議可分批布局。
  6. 在OPEC預測表明過剩在3Q18前不會完全消除,雖提高未來延長減產協議的可能性,惟在減產規模或參與國數量的微調則可抱持正面看法,短期內油價依舊受到美油供需變化、油國減產進展、地緣政治風險、投機資金操作及美元走勢牽動,我們維持西德州價位在每通$50~$60整理的看法。
外匯TOP

【外匯市場的現況、展望與未來投資建議】

【美元兌台幣近期雖弱勢,但在外資本周賣超台股下,未來若持續賣超並匯出,而美元在12月可望升息下未來不排除止跌反彈】

  1. 通常年底前,台股外資會有波獲利了結潮,而且在耶誕長假節前便會陸續匯出,加上今年市場預期美國聯準會(Fed)將在12月升息,也可能是促進外資匯出。聯準會升息是否會促使外資匯出,主要還是要看屆時的會後聲明,若屆時對明年的升息預測「鷹派」,或是升息幅度超越1碼,便可能擴大外資匯出的規模,屆時有助形成新台幣貶值動能。而美元在美國經濟轉好以及美國聯準會持續縮減負債、傾向升息情況下,長期來說,美元是看漲的,布局美元資產正是時候。
  2. 配置美元資產主要觀察匯率以及利率。匯率部分,在匯價相對低點購買美元,就能大幅降低匯率風險;另外,在升息趨勢下,選擇利率彈性調整或是周期短的理財產品,可因應投資環境的利率變動。自2008年以來,過去10年間台幣兌換美元的平均匯率為;目前匯價台幣30元,相對仍是低點,可以分批逐步買進美元。瑞銀認為明年台幣將升息二次,每次升息半碼以追趕美元上升的利率腳步,但台灣升息的腳步仍比不上美國聯準會的預期升息次數以及幅度,料台灣資本市場將出現持續資金外流,致拉低新台幣價位,明年新台幣恐將緩跌。
  3. 而在貨幣政策的壓抑下,歐元區公債殖利率較不易隨著美國貨幣政策外溢而走升,市場對於歐元 4Q 的目標價多落於之間,但市場基於長期的貨幣政策前景與基本面復甦的觀點,並未長期看空歐元。
  4. 在MSCI將納入中國A股為新興市場成分國家的利多下,將吸引約兩百億美元的資金投資,同時在中國A股市場可望補漲與社保養老金入市下上漲因而帶動外資投入,故人民幣的中長期走勢我們仍看好。
  5. 今年以來,非美元貨幣大幅上漲,但新興市場仍有不可忽略的風險因素。根據以往經驗,美國再進一步升息可能會引發資金外流,令新興市場貨幣貶值。
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